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发布日期：2024-12-01 11:12 点击次数：154
出品 | 枪弹财经
作家 | 左星月
裁剪 | 蛋总
好意思编 | 邢静
审核 | 颂文
近期，北交所上会节律显赫加速，继11月1日、11月8日共三家企业过会后，11月15日，淮南万泰电子股份有限公司（以下简称“万泰股份”）也成效过会。
公开贵府默契，万泰股份主要聚焦煤矿范围，专科从事以自主学问产权为中枢的智能防爆开发和智能矿山信息系统的开发、分娩和销售。
值得防卫的是，万泰股份是一家典型的眷属式企业，其本色规定东说念主为余子先、余子勇兄弟俩，况兼实控东说念主的一众支属也入股公司并担任职务。
与此同期，万泰股份通过管事商销售的模式屡次遭监管问询，被疑利益运输。此外，公司事迹依赖政府扶植，应收账款处在较高水平。
伸开剩余91%即使成效过会，万泰股份各样问题制肘，能否胜仗参预下一阶段仍有待不雅察。
1、眷属式企业三年股利分派6303万元在煤矿开采范围中，煤矿井下环境含有广宽的易燃易爆气体，矿用电器需要一定的防爆花样以达到非凡的防爆功能。
对准这一商场需求，万泰股份便从事以自主学问产权为中枢的智能防爆开发和智能矿山信息系统的开发、分娩和销售，下搭客户主要为煤矿企业，其他客户包括煤矿开发制造厂商、其他行业末端客户等。
公开贵府默契，万泰股份缔造于2009年8月，创举东说念主为余子先、余子勇兄弟俩。限制招股书签署日，万泰股份本色规定东说念主为余子先、余子勇，统共合手有公司55.35%股份。
其中，余子先合手有公司4092.02万股，合手股比例41.63%，任公司董事长、总司理；余子勇合手有公司1348.94万股，合手股比例13.72%，任公司董事、副总司理。
（图 / 万泰股份招股书）
不仅兄弟俩合手股荟萃，十分惹眼的是，万泰股份实控东说念主支属也在公司合手股，并在公司担任职务。
据悉，实控东说念主哥哥余子军合手股2.04%，任公司采购部职工；妹妹余淇合手股2.04%，任普通文员；余淇妃耦关友兵合手股3.88%，任副总司理。
未在公司任职的段俊飞和张玲折柳合手有3.40%及2.04%股份，折柳是实控东说念主余子勇的连襟、实控东说念主姐姐的儿媳。
（图 / 万泰股份首轮问询复兴函）
此外，余子军的妃耦董德珍还照旧办万泰股份食堂，2021年和2022年公司向董德珍支付的食堂用度折柳为142.10万元和120.72万元。
也等于说，实控东说念主眷属在万泰股份合手股达到68.75%。行为眷属企业，万泰股份实控东说念主兄弟携一众支属合手股无疑是增大了公司里面解决结构的风险。
而余氏兄弟也并未亏待我方以及“支属团”。2020年-2023年，万泰股份共进行了三次股利分派，金额折柳为2865万元、1718.94万元和1718.94万元，统共6303万元。
字据合手股比例洽商，多半现款股利齐参预了余氏眷属。
而在北交所下发的首轮问询中，就要求公司阐发解决情况及里面规定是否能灵验初始，规定东说念主眷属控股权较为荟萃是否影响公司解决结构灵验性。
尤为值得防卫的是，在万泰股份刚受理之时透露的招股书中，公司并未将实控东说念主的支属余子军、余淇、关友兵、段俊飞、张玲认定为一致行为东说念主。
因此，首轮问询中，北交所要求阐发上述主体未认定为共同本色规定东说念主或一致行为东说念主的原因偏激合感性，是否存在躲避监管要求的情形。
彼时一轮问询复兴中，万泰股份默示，本色规定东说念主合手股支属可主管公司的表决权股份比例相对较低，兄弟两东说念主通过本色规定的股份比例、东说念主员提名及参与公司日通例划首要有筹画，或者收场对公司的本色规定，不存在通过其他一致行为关系以增强对公司规定的需求。
关联词，在被追问后，万泰股份照旧在9月9日透露了一致行为东说念主变更公告，将余子军、余淇、关友兵、段俊飞、张玲追加认定为一致行为东说念主，事理是为进一步保证公司规定权结构的褂讪。
（图 / 万泰股份公告）
2、销售管事商模式遭连环拷问招股书默契，万泰股份的主要居品智能防爆开发包含智能规定开发、智能传动开发、智能环境开发及配件居品；智能矿山信息系统是将软件集成或镶嵌至硬件后酿成的软硬件一体化系统居品。
因此，公司居品销售模式为直销模式，分为一般直销模式以及销售管事商模式。
一般直销模式由万泰股份业务员主动开拓商场，获得订单及执意合同。销售管事商模式通过销售管事商协助公司征集商场信息，进行商场开拓、居品宣传推广等管事，从而挖掘到客户资源，由公司平直与客户执意合同、将居品平直销售给客户，客户也平直向公司支付货款。
针对销售管事商模式，万泰股份在招股书中默示，在防爆电器行业，传统意旨上的经销商在时代专科性、天资条目等方面很难自在客户的要求，在防爆电器范围镇定开展业务存在较浩劫度。因此，厂商宽泛弃取聘用销售管事商协助销售。
此模式下，万泰股份与销售管事商执意条约，协助公司开展商场信息搜索、挖掘客户资源、居品宣传与推广、客户货款催收等责任。也等于说，万泰股份只认真提供居品，后续一切事项齐不参与。
而万泰股份的销售管事商有公司花样，也有个东说念主花样。由此可见，销售管事商访佛“中介”，万泰股份与客户签署合同，销售管事商从中拿取“提成”。
2021年-2024年上半年（以下简称“诠释期”），万泰股份通过销售管事商模式收场的收入折柳为2.25亿元、1.50亿元、1.41亿元和5080.02万元，占主营业务收入比例折柳为51.34%、27.56%、23.16%和18.84%。
（图 / 主营业务收入按不同销售模式分类情况（起原:招股书））
可见在诠释期内，销售管事商模式带来的收入逐年减少，可是万泰股份仍然给管事商支付了不少“提成”。
诠释期各期，万泰股份支付给销售管事商的用度折柳为3408.98万元、3008.33万元、2707.84万元和989.46万元，占销售用度比例折柳为45.60%、35.68%、31.21%和23.50%。
2021年-2023年，销售东说念主员的薪酬与销售管事费不相高下。
（图 / 销售费器具体情况（起原：招股书））
值得一提的是，限制2023年末，万泰股份共有销售东说念主员216东说念主，包含销售司理及业务员115东说念主。在销售东说念主员数目较多的情况下，公司仍然聘用销售管事商模式的合感性也遭到监管层问询。
「枪弹财经」防卫到，万泰股份的销售管事商们存在一些非凡情况，公司的不少前职工齐转行成为销售管事商，他们各期收场销售总收入折柳为1.98亿元、1.34亿元、1.22亿元和4061.24万元。
虽然，从东说念主数看，万泰股份前职工亦然“主力军”。诠释期内，公司属于前职工的销售管事商个东说念主数目折柳为40东说念主、35东说念主、33东说念主和33东说念主；属于前职工规定的销售管事商企业的数目折柳为52家、39家、34家和34家。
可见，万泰股份的销售管事商近七成齐与公司前职工联系。
（图 / 万泰股份招股书）
更让东说念主不测的是，公司还有3名实控东说念主支属成为公司的销售管事商。
诠释期内，实控东说念主支属统共酿成的销售管事费折柳为128.02万元、199.48万元、219.37万元和68.57万元。其中，段俊飞为余子勇连襟，余洋和余超为实控东说念主侄子。
（图 / 关联来回情况（起原：招股书））
由此可见，万泰科技不仅让实控东说念主支属入股，还将支属发展成销售管事商，有“肥水不流外东说念主田”之意。
不外，由于公司销售管事商模式的非凡性，也使得是否存在通过销售管事商向客户进行生意行贿等情形十分激发监管层和顺。
在两轮问询中，北交所要求公司阐发通过管事商收场销售的信得过性、合感性，包括互助配景、管事费洽商方法、自行销售与通过管事商销售的居品毛利率是否存在各异、联系东说念主员偏激支属是否本色规定管事商、是否存在其他利益运输安排等等。
3、利润依赖补贴，应收账款畸高正如前文所述，万泰股份从事智能防爆开发和智能矿山信息系统的开发、分娩和销售，公司的收入起原亦然这两款居品。
诠释期内，万泰股份收场营业收入折柳为4.39亿元、5.46亿元、6.12亿元和2.70亿元；归母净利润折柳为4088.94万元、7642.55万元、8485.26万元和1961.76万元。
（图 / 万泰股份招股书）
关联词，万泰股份的净利润却离不开政府扶植。
招股书透露，万泰股份及子公司万泰电气和万泰地球为高新时代企业，扩充的企业所得税税率为15%，公司享受高新时代企业所得税税率优惠、软件居品升值税退税等计策。
诠释期内，公司计入当期损益的政府扶植金额折柳为1975.08万元、4755.44万元、2752.69万元和910.19万元，占同期利润总和的比例折柳为45.44%、53.52%、29.32%和39.88%。
2024年上半年，公司有近四成的利润来自政府扶植。
针对政府扶植占比利润较高的情形，北交方位首轮问询中提问，要求阐发“剔除计入往往性损益的政府扶植后是否自在刊行上市步骤，利润水平对政府扶植是否存在首要依赖”。
不仅仅利润，万泰股份的营业收入也有诸多“只见数字不见现款”的应收账款。
诠释期内，公司的应收账款账面余额折柳为4.14亿元、5.23亿元、5.38亿元和5.46亿元，占营收比例折柳为94.41%、95.85%、87.95%和202.37%。
（ 图 / 万泰股份招股书）
可见，万泰股份赊销范围较大，2021年-2023年，公司九成的营业收入齐未能“落袋为安”。
同期，公司应收账款盘活率也不足同业可比公司，诠释期内，各期应收账款盘活率折柳为1.13次、1.17次、1.15次和1.00次，低于同业可比公司均值的1.70次、1.75次、1.68次和1.40次。
（图 / 万泰股份招股书）
关于应收账款高企的情况，万泰股份问询复兴中默示，公司的下搭客户主要为大中型国有煤炭企业，受采购预算及拨付经由、里面付款审批门径等影响，付款周期较长。
此外，万泰股份的供电业务波及房地产客户，其中六安康宁御府置业有限公司、淮南云创置业有限公司等四家客户被列为失信被扩充东说念主；重庆市动力投资集团物质有限攀扯公司已苦求歇业重组；安徽中友电力工程有限公司被告状屡次。
在此情况下，公司能否追回联系款项存在较大不细则性。
关于企业而言，应收账款显赫加多并不是一件功德，而企业处于彭胀发展要靠赊销模式来收场的话，阐发居品议价智商不高，或者下搭客户说话权很强。
在北交所IPO节律加速的配景下，万泰股份濒临着应收账款高企、销售管事商模式遭质疑、实控东说念主“支属团”激发和顺及商场担忧等诸多可贵，最终能否收场A股上市梦？「枪弹财经」将合手续和顺。
*文中题图来自：摄图网，基于VRF条约。
发布于：北京市